農藥板塊來年春耕行情可期，建議關注這三條主線！

全球農藥在耕地麵積承壓與糧食需求增長的矛盾中前行，當下以（yǐ）“使用量零增長（zhǎng）”意味（wèi）著農藥正著眼於低毒與高附加值（zhí）尋（xún）找發展空（kōng）間，由於農藥的甜點區在產權農藥上，且研發投入與研發周期不斷提高的當下，尾部企業生存壓力不斷加深。

就國內企業而言，原藥-製劑的一（yī）體化是努（nǔ）力的主要方（fāng）向，對（duì）於（yú）植保一體化的商業模式依然缺乏（fá）體量和渠道（dào）的支撐，區（qū）域集中的（de）產業特征與（yǔ）其出口導（dǎo）向型的產業結構密切相關，但（dàn）近年經濟發達地區（qū）對於環保、能耗的要求逐步提高，農藥產業麵臨著區域（yù）結（jié）構和產品結構的深刻調整壓力，近（jìn）10年的低資產回報率使得尾部企業尤其捉襟見（jiàn）肘，頭部企業份額正加速提升，存量競爭（zhēng）的壓力持續加大，集（jí）中度和技術（shù）含量是其主要抓手。

從景氣度的（de）角度出發，農產品（pǐn）價格近（jìn）10 年的下跌從需求端給農資行業造成了巨大的挑戰，2020H1 的（de）全球疫情更（gèng）是雪上加霜，進入2020Q2 農產品價格驅（qū）動需求（qiú）、疫情衝擊海（hǎi）外供應疊加草甘膦遭遇水患（huàn），共振的兩端將產業鏈庫存消耗殆盡，作為供應全（quán）球70%農藥需求的中國市場農藥產品價格持續抬升，並在2021Q3 的限電限產中開始“價格衝鋒”，草（cǎo）甘（gān）膦，草銨膦，吡蟲啉，丙環（huán）唑等優勢品種價格翻倍。

展望明（míng）年，農資（zī）周期仍然受到種（zhǒng）植利潤回歸驅動，見底的庫存會對明年春耕景氣度形成有效的支撐。由於農（nóng）藥出口比重大，邊際降溫的原料價格（gé）和海運費（fèi）甚至匯率會加快企業（yè）利潤的釋放，加上雙控政策的放緩，預計Q4 農藥企業盈利表現超越季節性的約束。

種植利潤驅（qū）動農資（zī）需求回暖，彈性產能不足加劇供（gòng）需緊張。由於長期低價四大原（yuán）糧全球庫存已（yǐ）從2015 年高位回（huí）落，庫銷比（bǐ）的持續回落反映部分的（de）糧食（shí）供應壓力，疊加近兩年極（jí）端天氣連續衝擊糧食產量預期，導致國際原糧價格持續回暖。回顧曆史表（biǎo）現（xiàn），種植麵積的增減滯後於糧價拐點12 至18 個月，這意味著次（cì）年的種（zhǒng）植意向與本年農作物價（jià）格的水位關聯度較高，當前糧食價格的高位運行有望延長本輪的種植周期，帶動化肥和農藥（yào）等農資需求有望繼續回暖。

兩（liǎng）年來農（nóng）藥供應鏈受到公共衛生事（shì）件和極端天氣的連續衝擊，以草甘膦為代表（biǎo）的部（bù）分品種過剩產能基本出清，供需關係日（rì）益趨向緊張。一方麵是渠道商（shāng）仍需要補庫以維持庫銷比（bǐ），另一方麵是下半年南美銷售旺季+明（míng）年北半球春耕指向需求（qiú）的連續性（xìng），短期而言還有冬奧會限產的隱憂，農藥供需錯配有望延續至明年二季度（dù）。

原料價格邊際走弱，行（háng）業利潤進入拐點（diǎn）。2021 年（nián）以來原料價格衝（chōng）高回（huí）落，農藥位於（yú）精細化工鏈條的末端，滯後的價格傳導使得前三季度成本承壓，農藥行業利潤增長並不明顯。

從成本傳導（dǎo）的節奏看，基礎化學原料、化學原料及化學製品製造業（yè）PPI在20年Q3 啟動上行，但終端（duān）農藥製造PPI上漲相對滯（zhì）後，直到21年中旬才恢複去年同期水平，高漲的原料成本對利潤率形成持續壓製。

十月份後常見化工原材料如黃磷、甘氨酸、甲醇（chún）、醋酸、氯乙酸、甲苯等均有不同程度的回調（diào），疊加海運價格邊際下降，預期Q4 農藥成本持續回落。在中性的預（yù）期下，農藥景氣度（dù）維持高位運行，成本下降所（suǒ）釋放（fàng）的利潤以及（jí）下遊補庫周期，農藥板塊Q4 有（yǒu）望有超季節性的業（yè）績表現。

樂觀預期下，春耕傳統旺季臨近，國內原藥（yào）供應鏈或在冬奧會、大氣防治（zhì）、冬季疫情等不確定因素下繼續受限，由供需錯配激化（huà）驅動景氣度繼續上行。

當前（qián）我們建議關注農藥行業的三條主線：

一是種植周期下農藥景氣度繼續走高，農藥行業迎來價量（liàng）雙升的業績修複機遇，具備中短期的配置機遇；

二是轉基因獲批後（hòu）國內草甘膦等除（chú）草劑迎來國內市場機遇，市占率領先的公司受益更大；

三是剛需市場下農藥新老品種迭代替換（huàn），如草銨膦的成長性機遇（yù），關注具備技術積澱+產能儲備的公司。（文章來源：現代農（nóng）藥）

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